上半年增长 54%: 公司发布 2019H1报告,报告期内实现营收 141.11亿元,同比增长 41.09%;实现归母净利润 20.1亿元,同比增长 53.76%。
   
对应 EPS 为 0.55元。其中 2019Q2,实现营业收入 84.01亿元,同比增长 28.62%,环比增长 47.13%;实现归母净利润 13.98亿元,同比增长83.07%,环比增长 128.75%。 2019Q2对应 EPS 为 0.39元。
   
盈利能力快速修复,海外销售大放异彩: 2019上半年,单晶产品性价比优势进一步凸显,根据 PVInfoLink 数据,预计全球市占率提升至 62%。
   
公司上半年: 1)单晶硅片对外销售 21.48亿片,同比增长 183%,自用7.95亿片;硅片收入 59.28亿元左右,同比增长 102.62%,硅片价格同比下降了 28.50%。硅片毛利率 23.2%,同比上升了约 7个百分点。测算硅片盈利 8.0-9.0亿元。 2)单晶组件对外销售 3193MW,同比增长 21%,自用 265MW,电池外销 712MW。其中海外组件销售 2423MW,同比增长 252%,占外销总量的 76%。组件收入 67亿元左右,同比基本持平。
   
组件毛利率(含硅片、电池利润沉淀) 28.4%左右,同比上升了 4.2个百分点。测算组件盈利 9-10亿。 3)电站运营利润 0.7-0.8亿元,投资收益 0.9-1.0亿元。
   
产能加快扩张,成本快速下降: 公司计划 2021年底单晶硅棒/硅片产能达到 65GW,单晶电池片产能达到 20GW,单晶组件产能达到 30GW,其中硅片产能根据目前建设进度预计 2020年底即可达到 65GW,较原规划提前 1年。此外,上半年非硅成本同比下降了 31.75%。
   
费用率降低,现金流改善, 预收款大幅增长,周转加快: 公司 2019H1期间费用同比增长 36.76%至 12.22亿元,期间费用率下降 0.27个百分点至 8.66%。其中销售费用率下降 0.7个百分点。 19Q2期间费用率下降0.68个百分点至 7.34%。 2019H1经营活动现金流量净流入 24.27亿元,同比增长 107.63%;销售商品取得现金 96.51亿元,同比增长 15.54%。
   
2019Q2经营活动现金流量净流入 14.88亿元,同比下降 21.05%;销售商品取得现金 55.45亿元,同比增长 7.64%。期末预收款项 32.79亿元,同比增长 139.71%,较期初增加了 23.17亿元。期末应收账款 47.89亿元,同比增长 6.75%, 2019Q2应收账款周转天数环比 2019Q1减少 18天。期末存货 55.33亿元,同比增长 21.01%; 2019Q2存货周转天数环比 2019Q1下降 19天。
   
盈利预测: 预计公司 19、 20、 21年盈利分别为 49.40、 65.00、 83.14亿,对应 EPS 为 1.36、 1.79、 2.29元,维持“买入”评级。
   
风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等