隆基股份公布 2019上半年业绩,实现收入 141亿元(同比+41%),净利润20.1亿元(同比+54%,扣非+59%),符合业绩预告范围和市场预期。
   
经营分析 非硅成本下降神速,推动毛利率持续提升: 公司通过设备工艺改进、管理提升等方式,实现 2019H1硅片非硅成本同比下降 32%,从而在产品单价同比大幅下降的背景下,实现综合毛利率同比上升 3.6pct 至 26%,同时 Q2单季综合毛利率环比 Q1上升 4.5pct 至 28%,展现出极强的技术进步能力。
   
依托技术和成本优势加速扩张, 稳坐龙头地位: 在单晶路线性价比优势愈发明确的背景下,公司秉承“不领先不扩产”的原则,在确认具备显著的技术和成本优势情况下, 正加快扩产步伐,目前预计原计划 2021年底达到的65GW 硅片产能将提前一年至 2020年底实现。我们预计未来两年公司将以45~50%的市占率稳坐单晶硅片行业的绝对龙头地位。
   
组件业务海外销售占比大幅提升, 盈利能力存在超预期可能: 经过多年的前期工作努力(产品认证、渠道建设、品牌宣传等),公司组件海外销售今年厚积薄发,上半年海外销售 2.4GW,占比 76%。公司组件产品近期获得多个国际权威光伏评级机构的产品可融资性最高评级,从而令使用公司组件产品的海外电站业主能以较低成本获得项目融资,而这种融资成本优势带来的项目超额收益,将通过产品销售溢价的形式被公司所分享。同时,在美国市场 ITC 补贴即将退坡+双面组件豁免 201关税的叠加作用下,公司马来西亚电池组件产能未来两年有望以较高的毛利率提供可观的利润贡献。
   
经营现金流改善显著, 未来趋势向好: 过去几年中, 公司产能规模的快速扩大、 核心业务从硅片向组件延伸、 以及组件业务从国内向国际市场扩张, 都对经营现金流产生负面影响, 随着组件业务海外布局逐步完成、海外销售占比提升( 回款好于国内),半年报现金流状况改善显著, 24.3亿元的经营现金净流入同比增长达到 108%,并且超过了 20亿元的半年度净利润规模。
   
盈利调整与投资建议 鉴于公司扩产速度、 非硅成本下降速度快于预期, 我们适当上调硅片产量预测、并下调非硅成本预测, 调整后 2019~21年净利润预测为 54( +5%)、70( +10%)、 86( +10%)亿元,对应 EPS 分别为 1.49, 1.94, 2.36元,维持“买入”评级, 6-12个月目标价相应上调至 38.8元( +10%),对应 20倍 2020年 PE。
   
风险提示: 竞价项目需求释放进度不及预期;行业新进入者扩产速度超预期;
   
国际贸易环境恶化